包文刚的“并购剧本”进入下一幕：Hafnia对TORM合并/收购大戏加速

如信德海事网2025年9月报道《BW集团旗下Hafnia斥3.11亿美元收购TORM14.5%股份》，2025年9月3日，BW集团旗下Hafnia通过公告正式确认：已与控股股东橡树资本（Oaktree Capital Management） 达成初步协议，以每股22美元的价格收购约1410万股Torm A类股票，交易总额高达 3.114亿美元。这批股份占TORM已发行股本的14.45%，使Hafnia一跃成为仅次于Oaktree的第二大股东，也是少数能突破5%门槛的主要持股人。当时该消息引发了业界关于油轮行业或将迎来新一轮整合浪潮的热烈讨论。

2025年12月下旬，BW集团旗下成品油轮平台Hafnia对丹麦老对手TORM的“战略投资”，最终落地。

在完成股份交割并向美国监管机构提交披露文件后，Hafnia首次以更明确、更具行动指向的措辞，公开表示正在评估与TORM相关的战略机会，且这些机会包含两家业务组合的一系列可能方案；

同时，文件写明Hafnia预期将接触TORM董事会讨论其投资，并可能提出正式或非正式提案。

这些措辞被资本市场普遍视为迄今最清晰的信号：包文刚掌舵的BW系，并未把TORM当作一次静态的财务持股，而是把它放进了“整合剧本”的主线情节里。

交易完成，但真正的戏才刚开场

回到事件主线，如信德海事网此前报道《他叫包文刚，不叫苏包文刚，他要继续并购！》，根据Hafnia此前的公告，以约3.11亿美元从TORM大股东Oaktree手中买入一揽子股份，外界早期广泛引用的持股比例为约14.45%。但随着TORM后续发生股份发行等股本变化，交割完成后Hafnia披露的最终持股比例确认为约13.97%。

比例的略微“下修”并不改变交易的战略含义：Hafnia已稳稳坐上TORM重要股东席位，并且选择以更具战略意图的披露方式，把下一步可能的动作提前写进了公开文本中。对市场而言，今天的焦点已从“这笔投资有多大”转移为“这笔投资要通向哪里”。

“准备谈组合、算协同、想对价”

如果只把披露文件理解为常规的合规动作，容易低估其信息含量。

真正重要的，是Hafnia把并购前的关键步骤以明确语言串了起来：先是承认正评估围绕所持股份的战略机会；紧接着点明这些机会包括两家业务组合的多种方案；再进一步写到将接触TORM董事会讨论投资并可能提出正式或非正式提案。

这种递进表达，意味着整合不是“是否”的问题，而是“何时、如何”的问题。更值得注意的是，文件提到Hafnia正在识别并量化潜在业务组合的协同效应，并暗示协同可能相当可观；同时还提到对TORM净资产价值与自身相对估值的测算，以及潜在交易对价中使用Hafnia股份的可能性。

把“协同—估值—对价”三件事同时摆上台面，往往意味着交易思路已经进入可执行的工程阶段，而不仅是口头层面的战略想象。

TORM董事会的关键门槛被移走

在你此前提供的9月材料中，Hafnia收购Oaktree股份仍受制于一系列前提条件，其中最关键的一条就是公司治理层面的“清障”。

到了12月，这个障碍出现突破：TORM完成董事会主席更替，引入新的独立主席人选，从而为Hafnia完成交割扫清制度性障碍。

对并购市场来说，这是非常典型的“前置动作”——在任何可能引发控制权变化或重大交易谈判的场景里，董事会主席席位的独立性与专业性，往往决定了董事会能否在利益冲突与股东压力之间保持程序正义，并推动交易进入严肃谈判。

更直白地说，主席更替并不是剧情旁枝，而是并购主线的“闸门”被打开：没有治理结构先行调整，很难进入后续更敏感、更复杂的合并讨论。

Oaktree从“控制者”到“重要股东”，退出逻辑开始主导叙事

另一条主线，是Oaktree的角色变化。

9月材料里，Oaktree仍被视为TORM的核心控制力量；而到12月，随着这笔股权转让落地，Oaktree的持股比例显著下降，市场对其“战略性淡出”的判断开始占据主流。

对于任何存在控制权结构、特殊表决权安排或治理特权的公司而言，大股东持股跨越某些关键门槛，会带来一系列连锁反应：既影响董事会席位安排，也影响未来并购谈判的阻力来源。

当Oaktree从“主导者”转向“仍重要但不再绝对控制”的位置，TORM的未来路径就更可能由“如何最优退出”来驱动，而不是“如何长期控盘”来驱动。这种退出逻辑，天然与“引入更强产业方整合、以合并实现溢价”的路线高度契合。

如果合并：约300艘船的超级平台将诞生

市场之所以对这段剧情高度敏感，是因为它潜在改变的是全球成品油轮行业的头部格局。

按照外界普遍的测算口径，若Hafnia与TORM走向业务合并，合并体有望形成约50亿美元量级的平台，并在船队规模上达到“超级公司”的层级。

需要强调的是，“约300艘”往往是一个运营口径的数字：两家公司自有船队合计约两百艘左右，但若把池化运营、联营管理等可控运力纳入，规模会进一步放大。

这种规模优势不仅体现在船舶数量，更体现在客户覆盖、航线网络、货盘结构、池化议价能力、技术管理体系与资本市场融资半径上。对于一个高度周期化、且正在面临环保与合规成本持续抬升的市场而言，“规模化+集中度提升”很可能成为下一阶段的竞争答案。

包文刚的“并购DNA”

BW集团目前的使命是，“Delivering energy for the world today，and finding solutions for tomorrow”。

基于上述使命再把这起事件放回BW集团的历史坐标里，它几乎是“熟悉的配方”。

信德海事网曾在《并购之王！！！揭秘全球最牛家族航运集团的前世今生》一文中详细介绍到，从包玉刚的环球航运起家，到蘇海文时代的稳健降杠杆、穿越周期，再到包文刚时代的资本运作与平台整合，BW的成长路径一直在“周期判断+并购扩张+平台化运营”之间反复验证。

信德海事网在《他叫包文刚，不叫苏包文刚，他要继续并购！》一文中进一步强调包文刚的风格：先入股、再等待、最后择机全面收购。如今的TORM，恰好符合这种“埋伏式布局”的经典模板——先通过大股东转让拿到关键少数股权，再通过监管文件把“组合选项”公开化、程序化，随后推动董事会沟通与协同量化，最终为换股合并或进一步增持创造条件。

对包文刚而言，这不是一次偶发的资本下注，而是基于其公司理念下的又一次标准化的整合操作的正在进行的演示。

接下来最值得盯的三件事

总的基调已定，那么接下来需要重点关注如下三个方面。

第一件事，是Hafnia与TORM董事会接触的节奏与形式。披露文件已经明确“将接触并可能提出提案”，但市场要等的是：是否会出现明确的交易框架，例如讨论的是合并、收购、还是更复杂的资产与池化整合；以及是否会出现足以锚定市场预期的估值区间与换股逻辑。

第二件事，是Oaktree的下一步行为。如果Oaktree把这次减持作为“退出序幕”，后续继续减持的路径、窗口与对手方选择，将直接决定Hafnia是否会进一步增持并向控制权迈进。

第三件事，是协同叙事能否说服双方股东。油轮行业的整合之所以难，往往不在“合并能否做成”，而在“合并是否值得”：协同能否被量化、能否在周期波动中兑现、能否转化为更稳健的现金流与更强的资本市场估值支撑，这会成为交易成败的真正分水岭。

市场可能要见证“包文刚式并购”的下一次标准演示

正如9月那篇文章信德海事网曾用一句话点题：“他叫包文刚，不叫苏包文刚，他要继续并购。”12月的披露文件，则让这句话从“评论”变成了“证据链”：评估组合方案、接触董事会、量化协同、推演对价，所有关键动作都已被写进公开文本。对油轮市场而言，这既是两家公司的资本故事，也可能是行业整合潮的风向标。当监管约束与周期波动同时加码，规模、平台与资本通道正在重新定义头部竞争力。包文刚显然仍在推动BW集团沿着这条路径前进，而TORM这块拼图，正处在被“拼进来”的临界点上。