赫伯罗特收购ZIM之后，会发生什么？

赫伯罗特收购ZIM之后会发生什么：退市、分拆“新ZIM”，以及航线并网的连锁反应

如信德海事网此前报道《重磅官宣！赫伯罗特42亿美元收购ZIM，“New ZIM”同时成立！》，赫伯罗特与以色列私募基金FIMI在竞标中胜出，并于2月16日签署并购协议，拟对ZIM实施整体收购并整合。

交易方案为“全现金收购”，对应估值按每股35美元计算、总对价约42亿美元，较并购消息披露前的市值水平溢价显著。赫伯罗特计划在收购完成后推动ZIM从纽约证交所退市，这也意味着ZIM现有股东不会以换股方式成为赫伯罗特股东，赫伯罗特股权结构不被稀释。与此同时，交易仍需通过监管审批以及ZIM股东大会表决，赫伯罗特判断最晚有望在2026年底前完成交割。

国际业务归HL，以色列关键航线归“新ZIM”

本次交易的关键在于以色列政府“黄金股”机制带来的控制权约束。

为满足监管要求，并购将采取结构化拆分：赫伯罗特并表并整合ZIM的国际与洲际业务；而被以色列政府界定具“国家/地缘战略意义”的相关运营资产，将由FIMI接手并装入一个新实体（业内称“新ZIM”）。

新ZIM将获得一支约16艘集装箱船的运营船队（12艘自有、4艘租入），并聚焦以色列进出口关键通道：既包含现有地中海区域支线与新增一条地中海内新航线，也包括每周一班直达美国东海岸的长航线。除自有航线外，新ZIM还将获得赫伯罗特及其Gemini网络东西向干线的舱位分配，重点面向地中海—美洲走廊，同时延伸至其他市场，从而在“保持以色列关键航线可控”的前提下，继续共享全球网络资源。

赫伯罗特同时承诺在以色列保留“显著规模”的员工队伍，维持海法总部相关岗位，以降低整合对本地运营与政治监管的摩擦成本。

规模红利、避免成为“被收购目标”

为什么是赫伯罗特收购ZIM？

首先，赫伯罗特本身就具有极强的收购基因。赫伯罗特（Hapag-Lloyd）的“现代公司形态”源自1970年两家历史悠久的德国航运企业——Hapag

与Norddeutscher Lloyd（北德意志劳埃德） 合并而成；此后该公司通过并购扩张跻身全球第一梯队。

其规模化整合的起点之一是2005年收购加拿大CP Ships，随后该公司在2014年与智利航运公司CSAV完成合并（CSAV/其控股方由此成为赫伯罗特约30%的重要股东，该次合并一度将其推升为全球第四大班轮公司），后续继续在2017年与阿拉伯联合航运UASC合并，显著加强其中东业务，同时也带来了卡塔尔、沙特等中东主权资本作为重要少数股东的股权背景；在这一系列并购与整合推动下，赫伯罗特如今稳居全球前五大集装箱班轮公司之列。

实际上，就在前两年，赫伯罗特还曾视图购买韩国的HMM。（详情见：→赫伯罗特收购HMM？！不可能成功！）不过由于韩国这样一个对进出口都有严重依赖的半岛国家（考虑到朝韩关系，韩国在贸易角度来看实质上是一个岛国），这基本不能成功。

因此，从行业格局看，全球班轮业持续集中，真正具备“可买、买得动、买得值”的标的越来越少。

对于赫伯罗特而言，ZIM属于少数仍具可操作性的中大型标的：一方面能够带来可观的运力与航线增量，另一方面在监管可行性上可通过“新ZIM”结构化方案解决黄金股限制。

更现实的动因还在于，赫伯罗特需要在集中化浪潮中进一步抬升规模与网络控制力，以降低在长期周期中被更大玩家“反向整合”的潜在脆弱性。

运力资产层面，ZIM拥有相对年轻且可直接投入主干航线的中大型船资源，包括近年交付的LNG双燃料15,000TEU级大船以及2023—2025年建造的一批7,800TEU以上船舶；在新造船交期拉长、船厂产能紧张的背景下，收购相当于让赫伯罗特获得“无需等待船厂”的即期运力跳跃。

两家公司“家底”对照

以2024年口径看，赫伯罗特营收规模显著高于ZIM，但两者净利润水平接近，折射出ZIM在景气上行阶段更强的盈利弹性，同时也意味着其在周期下行时的波动与风险更大。

股权结构方面，赫伯罗特呈现“高度集中+极低自由流通”的特征：核心股东长期稳定持有，二级市场流通盘很小，股价不具代表性；ZIM则因在纽约上市而更分散，机构投资者持股广泛。

对以色列监管而言，赫伯罗特股东结构中存在来自中东地区主权资金的持股背景，使得“黄金股”对控制权与关键航线的敏感性更高，这也是交易必须采取结构化切分的重要原因。

船队与订单簿层面，赫伯罗特运营船队规模显著更大，且在手订单覆盖从支线到超大型船的多吨位段；其大船多为自有资产，并倾向在大型新船上配置LNG适配能力。

ZIM则更典型地采取“以租代买”的轻资产策略：运营船队以长期租船为主，新造船订单也基本以租入方式锁定，来源包括多家船东与投资型平台，从而获得灵活扩张能力但也承担更高租赁周期风险。

船型“旗舰”与运力结构

赫伯罗特的“旗舰”是23,664TEU级超大型双燃料船队，属于其自有资产、为远洋主干网络提供稳定底盘；

ZIM的旗舰则是15,248TEU级LNG双燃料新巴拿马型船，多为长期租赁而来，强调快速补齐跨洋主干线运力缺口。

两者结构差异意味着并购后的运力组合将更“层次化”：赫伯罗特以自有超大型船保持远洋骨干的成本与可靠性优势，同时通过并入ZIM的中大型新船资源，强化在跨太平洋与区域补充航线上的投放弹性。

航线与网络整合

而在航线协同上，地中海—北美走廊原本就是双方合作较深的方向，因此整合带来的市场扰动相对有限，更像是份额与网络的“顺势叠加”。

真正的变量集中在 跨太平洋与远东—欧洲：ZIM的运力部署对北美市场高度倾斜，其远东—北美投放比例远高于赫伯罗特，且在远东—美国东海岸等方向通过VSA进行组织；

并购后，这部分运力若转入赫伯罗特与Gemini体系，将直接推升赫伯罗特跨太平洋份额与服务覆盖。

远东—欧洲方面，ZIM在远东—地中海经营的精品航线具备并入Gemini网络的，赫伯罗特在该走廊的份额亦有望上行。

拉美则是另一块关键拼图：两家公司对拉美均投入不小，ZIM在美湾—南美东岸、美国东岸—南美西岸、亚洲—南美西岸等方向拥有多条独立航线，组织形态上更利于“即插即用”式并网整合，预计将成为并购后较快释放协同的一组资产。

GSL并入，补强赫伯罗特亚洲近洋能力

值得一提的是，除干线整合外，ZIM旗下香港近洋子公司Gold Star Line（GSL）也被纳入出售范围，这为赫伯罗特补上亚洲区域网络的“自有平台”。

GSL运营约23艘、覆盖1,700—7,800TEU多个吨位段，总运力约8.5万TEU，航线覆盖远东—印度、远东—非洲（西/东/南非）以及中国与韩国、印尼、泰国、越南、菲律宾等区域穿梭，并近期新增“韩国—中国—印尼”航线与多家区域船公司联合运营。

对赫伯罗特而言，这不仅是运力增量，更重要的是在近洋市场减少对外部伙伴舱位的依赖，强化区域网络对干线的集疏运支撑能力。

市场格局推演：Top-10集中度再抬升，Wan Hai“递补”进前十

根据Alphaliner数据显示，如若交易最终顺利落地，全球前十班轮公司的集中度将进一步抬升，万海将“递补”进入前十阵营，行业继续向头部集中。

从赫伯罗特自身的结构性收益看，核心体现在三条主干走廊份额与网络控制力的同步上行：跨大西洋、跨太平洋与远东—欧洲均有望实现份额提升；叠加拉美航线的并网空间以及GSL带来的亚洲近洋平台，赫伯罗特的网络将从“主干强、区域依赖合作”转向“主干更强、区域更可控”。而“新ZIM”安排则把以色列关键航线与监管要求嵌入可执行框架：既保留以色列对敏感航线的控制与本地就业承诺，又通过舱位分配与联盟网络让新实体仍能分享全球干线的连接性，从而在监管与商业效率之间实现折中。