近期，围绕以色列航运公司以星航运ZIM Integrated Shipping Services（下称“ZIM”或“以星”）的收购消息持续发酵，市场关注度急剧升温。最新消息称，ZIM董事会在对CEO与投资方提出的私有化要约持保留态度后，已聘请投行Evercore寻找潜在的战略性买家，其中就包括全球航运巨头马士基（Maersk）。

如信德海事网此前报道《ZIM，可能将私有、退市！》，今年8月，以色列媒体《Calcalist》率先报道，ZIM首席执行官Eli Glickman与以色列航运大亨Rami Ungar正联合提出一份私有化方案，拟以每股20美元的价格收购公司全部股份，总估值约24亿美元。这一报价较当时ZIM的股价有约28%的溢价，并引发股价短线大涨。

Ungar不仅是航运投资人，还通过Ray Shipping掌控65艘船舶，涵盖汽车运输等领域。市场消息称，若其收购ZIM成功，未来可能通过现金与换股方式，将ZIM与Ray Shipping合并，打造一个涵盖集装箱与汽车运输的综合航运集团。

然而，ZIM董事会认为该方案未能反映公司真实价值，因此决定进一步寻求新的收购方案。

根据最新报道，ZIM账面现金约28亿美元，相当于每股24美元，而Glickman与Ungar的意向报价却低于这一水平，远未达到董事会预期。更关键的是，ZIM仍背负约57亿美元债务，其中短期债务约12.3亿美元。董事会担忧现有要约可能低估公司财务实力。

Evercore受托寻觅“白衣骑士”

为维护公司利益，ZIM董事会已聘请投行Evercore展开战略探索，接洽潜在买家。Evercore的任务是寻找符合董事会估值预期的收购方，据悉其已接触多家国际航运公司，其中包括丹麦的马士基。

马士基在2024年录得65亿美元利润，被称为“异常丰收的一年”。ZIM与马士基在跨太平洋航线上长期合作，因此市场上关于马士基可能出手的传言并不令人意外。

此外，在被MSC超越而让出世界最大集运公司宝座的马士基也可以通过收购缩小与MSC的差距。

如Alphaliner最新数据显示，目前MSC为世界最大集运公司，其目前总运力超过了680万TEU，且掌握着近228万TEU的新船订单。

而目前作为世界第二大集运公司的马士基所掌握的运力约为460万TEU，而作为世界第十大集运公司的ZIM掌握的运力约为76万TEU。假如合并后的 Maersk+ZIM 仍落后 MSC，大约相差 144.4万TEU。

但马士基目前整合赫伯罗特共同经营Gemini联盟，而Gemini联盟合作最初计划约 290 艘船，总运力约340万 TEU，其中Maersk 提供约 60%，Hapag-Lloyd 提供约 40%，亦即赫伯罗特提供了大约136万TEU。

因此，如果计算入上述赫伯罗特的运力的话，那么马士基（结合Gemini联盟的运力）将大体上将能够和MSC运力规模打平。

收购面临的财务与市场挑战

ZIM最新财报显示，2025年第二季度净利润仅为2400万美元，较去年同期的3.73亿美元大幅下滑。公司股价自高点17.40美元跌至13.63美元，市值约16.4亿美元。

导致利润下降的因素包括：全球贸易波动、运价下滑、美国针对中国等国进口政策变化、以及土耳其港口对以色列船舶的禁入措施。这些不利环境令ZIM的盈利能力承压，但公司仍维持2025年18亿至22亿美元EBITDA的年度预测。（详情见：→净利暴跌94%，以色列航运巨头交出“最差二季度”业绩？）

不过投资机构认为，ZIM虽面临盈利下滑与成本结构偏高的挑战，但其“现金充裕、船队轻资产、灵活租赁模式”仍是极具吸引力的资产。在行业利润整体收缩的背景下，ZIM的低估值（市盈率仅0.88，市净率0.45）和强劲现金流为潜在收购方提供了谈判筹码。

另值得一提的是，ZIM作为以色列战略性企业，受“黄金股份”（golden share）机制约束：董事会必须由多数以色列籍成员组成、董事长需为以色列人，并在紧急情况下为国家提供至少11艘船舶。

这些条款可能会增加外国收购方的不确定性，虽然对马士基等国际巨头而言并非无法克服。但是考虑到目前的国际局势，ZIM等有着以色列背景的航运企业正遭到胡塞武装的“全球通缉”，详情见：→刚刚！胡塞武装表态：扩大攻击范围（大型航运公司尤其要警惕），因此在国际地缘政治情况不明晰的情况下，马士基收购ZIM可能面来更多的声誉和安全方面的问题。

再回过头来看，若由管理层主导的收购推进，潜在利益冲突也引起市场担忧：现任高管一边掌控公司经营，一边筹划收购，可能会倾向于维持股价低位以利于交易。若出现竞争性报价，Glickman甚至可能被要求暂时离职。

从最初的管理层收购传闻，到如今Evercore寻找外部买家，ZIM的归属问题正快速演变为一场公开的收购战。马士基的名字被卷入其中，使这一事件更具全球航运格局意义。对马士基而言，是否收购ZIM不光要考虑市场和财务因素，还需要考虑更多的地缘政治和安全方面的问题，但无论最终结果如何，这场交易都将对ZIM未来的发展路径、以色列航运业的格局以及全球班轮市场产生深远影响。