马士基、赫伯罗特：联盟成效初显！

2025年，在红海绕航常态化、运价回落与供给扩张交织的背景下，马士基与赫伯罗特纷纷交出了意料之中的业绩下滑的年度答卷。虽然业绩下滑，但两公司纷纷实现了正向营收和利润。业界除了关注两公司的年度业绩外，也注目于其运行近一年的双子星联盟的实际表现情况。

据信德海事了解，在两公司年度财报里都着墨了双子星联盟的表现，马士基强调协同效率已开始兑现，赫伯罗特更是一改之前谨慎措辞，直言协同节约将于2026年充分释放。以下结合两家公司披露的最新财报表述，拆解其业绩对比、对Gemini的态度变化，以及对2026年的展望。

核心业绩对比：2025 vs 2024

说明：赫伯罗特披露为“初步业绩”（preliminary figures）；马士基为年报披露口径（consolidated totals）。

从全年结果看，赫伯罗特与马士基在2025年呈现出一个相似图景。两家公司均实现了运量层面的增长，但在运价回落与成本上升的背景下，利润指标均较2024年明显下降。不同之处在于，马士基依托多元化业务结构对冲了部分周期压力，而赫伯罗特的利润波动则更多、也更直接地反映在集装箱主业之中。

马士基与赫伯罗特看好双子星联盟

赫伯罗特对Gemini的表述依然延续其一贯的“财务导向”风格。一方面，公司明确将Gemini网络写入运量增长的解释框架，认为全球贸易的稳健增长叠加新网络上线，推动了全年运输量的提升。另一方面，赫伯罗特也毫不回避Gemini在启动阶段对利润造成的压力。

公司在全年业绩说明中直言，持续的好望角绕航带来的成本上升，以及Gemini网络的启动费用，共同对年度业绩形成拖累。

但值得关注的是，与2025年半年报双子星分歧？马士基靠它大赚，赫伯罗特却被拖累的表述相比，赫伯罗特在全年层面对Gemini的表述出现了一个关键变化：公司首次在财报中给出了明确的关于双子星联盟节约成本的表述。赫伯罗特表示，与Gemini相关的成本节约已在2025年下半年开始显现，并将在2026年完全实现。

这说明，赫伯罗特已不再仅仅将Gemini视为“启动期成本压力源”，而是明确将其纳入2026年盈利修复与效率释放的核心变量。

相较赫伯罗特，马士基在年报中对Gemini的描述明显更加看重。在马士基的叙事中，Gemini不仅是一个联盟安排，更是其重构东西向航线网络、提升端到端可靠性的核心工具。公司重点强调了网络精简、枢纽—穿梭（hub-and-shuttle）结构，以及由此带来的可量化运营改善。

在经营结果层面，马士基在分部说明中明确指出，Ocean业务在2025年的表现，得到了Gemini合作所带来的效率提升支持，尽管市场运价整体承压。同时，马士基反复强调，新网络在时刻表可靠性方面的表现，已经显著高于此前联盟阶段，并成为其稳定客户黏性与运量表现的重要基础。

在马士基的财报叙事里，将Gemini定义为：“以网络重构换取效率与可靠性，并将其转化为运营韧性”的关键抓手。

2026年展望：协同完全释放，周期约束

在对未来的表述上，赫伯罗特的态度相对克制但方向明确。公司并未披露Gemini可带来的具体节约金额，但反复强调一点：2026年，Gemini相关的成本节约将不再是“进行中”，而是“完全实现”。

与赫伯罗特不同，马士基在2026年展望中给出了更完整、也更审慎的宏观假设框架：公司预计2026年全球集装箱需求将增长 2%–4%，自身运量增速与市场大体一致，并明确假设红海航线在2026年逐步重开。

在这一前提下，马士基给出了区间化的盈利指引，预计2026年EBITDA为45–70亿美元，EBIT介于-15亿至+10亿美元之间，自由现金流不低于-30亿美元，同时提示新增运力投放与运价波动仍将对业绩形成显著不确定性。在此背景下，Gemini被定位为在周期下行环境中提升网络效率、对冲经营波动的重要工具。

从2025全年到2026年初的最新表述来看，Gemini的“成效初显”，并不意味着行业景气重新走强，而是意味着：在运价回落、绕航成本高企的背景下，联盟网络所带来的效率红利，正在真实地进入财务报表。

赫伯罗特强调的是时间顺序，“2025年下半年开始兑现，2026年完全释放。”马士基强调的则是功能属性Gemini提升了可靠性与效率，使其在逆风环境中保持运营韧性。