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出现这三个迹象,油运业触底的表现!

从2017年3月24日到2020年3月17日,历时1089天,中远海运能源(以下简称公司)定增项目终于圆满完成。是什么样的项目需要耗时如此之久?让时间拨回到2018年3月29日。

这是最坏的时代

也是最好的时代

2018年3月29日,中远海运能源2017年度业绩发布会。公司向内地、香港两地的投资者、媒体定义当时所处的行业和市场环境:“这是最坏的时代,也是最好的时代”。

为什么说是“最坏的时代”?自2017年下半年以后,国际油运市场运价一路下跌、当时的VLCC日收益水平持续在几千美金的冰点徘徊,出现了一、四季度“旺季不旺”的现象。那是业界普遍认为的20年以来行业最艰难的时刻。

为什么说是“最好的时代”?公司认为虽然彼时市场非常困难,但也面临着周期性、结构性、增长性三个行业机遇的叠加,且行业处于周期底部导致船舶资产价格也随之触底。通过分析历史造船数据,发现新造船价格在长期上升趋势基础上呈现明显的周期性波动,彼时正处于本轮周期底部,是低成本发展的窗口期。

2017年底,当业内人士还在对急转直下的油轮市场唏嘘之时,公司在最坏的时代里窥见了最好的时代契机,抓住周期底部转瞬即逝的机会,果断决定在周期底部订造16艘油轮!并同时启动定向增发向资本市场募集54亿元用于新造其中14艘油轮。

逆周期  即期市场惨淡

造船决策困难重重

逆水行舟,从来都不是一件易事。

造船决策作出以后,质疑之声从四面八方传来。2015、2016年的市场高点带来的大批新造船于2017、2018年集中交付,而同期拆解运力却跌入历史底谷(每年VLCC拆解数量仅为2艘),加之全球原油贸易进入去库存周期,运力的供需结构大幅恶化,运价持续下跌。这个时候新下订单造船面临巨大压力。但既然看准了方向,就要坚定走下去。公司展开了一系列前瞻性研究向内外部以及资本市场证明战略选择的正确性。

首先,公司总结历史经验,发现行业见底的三个迹象,得出行业触底的结论。通过搜集历史数据并建立数学模型,发现油轮行业见底有三个显著特征,当时都已经出现:

首先,大油轮和小油轮的日收益水平非常接近,正常情况下大油轮造价高、成本高,运价比小油轮高,但是在周期底部两者会出现趋近的现象;

其次,即期市场收益水平低于短期期租、短期期租低于长期期租,这背后隐含着市场看涨未来的内在逻辑;

第三,拆船量上升、拆船船龄下降,2018年一季度已经拆了18艘VLCC,而2013年行业底部全年才拆了17艘VLCC。

同时,公司加强市场研究,发掘结构性机遇,判断市场即将触底反弹。当时运力需求持续较快增长。除了每年原油贸易保持2%左右增速外,OPEC减产的同时美洲、非洲国家原油出口量大增、长运距航次增加,为运力需求增长带来了强劲动力。特别是美国2015年放开原油出口限制,为这一趋势奠定了基础。同时,全球油轮船队老龄化严重,15年以上船龄油轮所占比重约为20%,为相对历史高位。在市场低迷、环保压力加大的情况下,老旧运力正加速退出市场。公司预计行业供需基本面将自2018年起改善。

另外,公司系统研究造船产业周期,认为当前存在着重要的行业机会。2017年油轮造价创下2003年以后的最低价格。从短期看,2017年船价虽低,但当时利率上升,造船资金成本如果按照80%贷款来算的话,会是一个不小的财务压力。且当时的市场水平导致船东经营情况普遍较差,有能力下单的船东寥寥。从中期看,当时造船厂普遍亏损且已进入去产能阶段,随着航运业预期回暖,造船业也会复苏,未来船舶造价可能会回升。从长期看,过往40年造船价格总体是上升的,VLCC造价平均每年上升145万美元,所以长期看船舶在技术更替中始终是变得更贵的趋势。

公司虽已在自有运力规模上世界排名第一,但面对国油国运的国家使命,依然存在运力不足的问题,且公司看准了全球范围内的结构性机遇,中国正加快实施油气体制改革,市场对于全程能源运输服务的需求悄然生成。这也是为什么公司订造的16艘油轮中除了6艘VLCC,还有3艘苏伊士型、5艘阿芙拉型和2艘灵便型油轮。

虽然当时的国际油轮市场极其惨淡,但通过分析历史数据来看,VLCC20年滚动年平均TCE水平在4.2-4.5万美元/天。公司的造船举措,是在充分分析了国际油轮市场中长期收益水平、各船型细分市场供求趋势、全球油轮船队船龄结构以后,结合自身发展需求、规划财务安排后作出的战略选择:采用股权融资的形式,即非公开发行股票募集造船资金的方式。

逆周期  A股股价触底

股权融资举步维艰

公司股价受所在行业影响遭遇重创,股权融资方式注定了是一条崎岖艰难的道路。

困难一

大股东积极认购,增持比例超过2%,触发清洗豁免。

此次募集资金总额54亿元,其中大股东认购42亿元。按照这样的方案设计中远海运集团认购完成后持股比例将超过2%,触发香港证监会的要约收购程序,需要获得要约收购豁免,也就是履行香港证监会的清洗豁免审批流程。而在清洗豁免授出之前,公司的重大交易都要提交香港证监会进行特别交易的认定,被认定为特别交易的事项需提交股东大会审议。因此整个方案较纯A股上市公司复杂程度大幅增加。

困难二

于行业下行周期启动定增项目,估值受到打压,触发第二次清洗豁免。

项目启动时国际油运市场进入下行周期,公司便遭遇了股价跌破净资产的困境。这一破就是两年多。而作为国有上市公司,公司受不得低于每股净资产价格发行的条件约束。外部投资者出于认购底价高于二级市场股价缺乏经济性的考虑,难以作出参与定增认购的决策。公司意识到逆周期发展不仅要面临经营上的压力,还需要面对资本市场对估值的打压。为确保发行成功,需做好缺少外部投资者、大股东大比例认购的打算。而这样将突破原计划的认购结构,进一步增加大股东对公司的持股比例,香港证监会认为这种情景超出了原先的清洗豁免范围,在得到中远海运集团的支持后,公司向香港证监会再次递交了新的清洗豁免申请,并就此修订了发行方案,并召开了股东大会审议通过。

经过与各方的积极沟通,在集团、国家各部委、中国证监会的大力支持下,公司终于在2019年11月14日,获得了定增项目中国证监会的批文。至此,定增项目获得突破性进展。

困难三

疫情来袭,一波刚平一波又起。

当疫情阻击战打响,石油需求大幅下降,油轮运价再次跌至保本点以下。在定增项目发行工作即将启动之际,公司股价并没有迎来上扬。然而,箭在弦上。在充分评估合规因素以及公司内部的资金调度情况后,公司积极跟进意向投资者,果断启动发行,最终于2020年3月17日以中远海运集团认购42亿元、大船重工认购6亿元、沪东造船认购3亿元总共51亿元的成绩完成了此次定增项目。

逆周期  谋篇布局

新船下水完美契合行业上行周期

艰难困苦,玉汝于成;创业维艰,奋斗以成。公司栉风沐雨、朝乾夕惕,坚定不移推进逆周期发展战略并取得了喜人的成绩。

就在定增项目获得成功之际,国际油运市场也迎来了重大利好。VLCC中东-中国日收益水平已暴涨至27万美金/天,而就在前一个月,该费率只有2-3万美金/天。今天的油轮炙手可热。公司在三年前行业底谷作出的战略选择得到了市场的验证和历史的肯定!2019年底交付一艘、2020年内交付11艘、2021年交付剩下的4艘。三年前作出的新船交付进度安排为的是契合公司预期的行业上行周期。这在今天看来,也完美做到了契合。再看今天的造船市场,VLCC9200万美金/艘,而公司当年的造价仅7598万美金/艘。

51亿元资金注入,公司的资产负债率从55.08%降到了51.19%。当这批新造船陆续加入公司的运力阵营后,她们也将投入到关系民生冷暖、国家安危的能源运输事业之中。在这瞬息万变、交织着越来越多不确定因素的行业环境中,经历过惊涛骇浪的中远海运能源始终将安全生产、合规运营、央企担当放在首位,时刻不忘自己国有骨干船队的角色使命、全力保障国家能源运输安全、坚定履行作为上市公司的社会责任、彰显出央企的政治底色!

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